[JIC] 俄乌冲突如何影响商品

总结

乌克兰危机自2013年以来已进入第九个年头。新年伊始，俄罗斯、乌克兰和欧美国家仍然围绕着克里米亚归属问题和各国自身利益问题展开.

我们首先回顾了俄乌冲突的发展历程以及历史上欧美国家对俄罗斯实施的一系列制裁，然后分析了欧美国家未来可能针对当前局势采取哪些制裁措施俄乌争端现状。最后，我们分析了这些制裁将在何处以及如何影响商品。

我们从三个主要角度分析当前的紧张局势如何影响大宗商品：原油、天然气和金属。

对于原油，欧美对俄罗斯实施的金融和技术制裁将限制俄罗斯原油产量的增长。在原油供应趋紧的格局下，需要警惕短期内地缘政治冲突恶化或好转导致的原油价格大幅波动。

在天然气方面，俄罗斯对欧洲天然气供应的控制权更大。美欧对北溪2项目的阻挠以及俄罗斯减少甚至切断对欧洲天然气供应的反制裁措施将加剧欧洲的能源危机。高油价。

贵金属方面，短期市场并未明显反映避险情绪，但俄乌冲突后续走势将决定市场避险情绪的强弱，进而影响金价贱金属中，若欧美限制俄罗斯矿产出口，镍矿供应将受到影响。影响最大的是铝价和锌价，而欧洲的高电价影响最大。

文字

01 俄乌地缘冲突再度浮现，追根溯源

从 18 世纪末到 20 世纪初，乌克兰大部分地区被俄罗斯控制。第一次世界大战后，乌克兰的版图逐渐清晰，与俄罗斯联邦相继成立苏维埃社会主义共和国联盟（苏联）。 1991年，苏联解体，乌克兰宣布独立，俄乌分道扬镳，由此形成了两国冲突的开始。从一开始，俄罗斯与乌克兰基于领土和地理环境的矛盾逐渐转化为政治、经济、文化、宗教、军事、能源等方面的冲突。

1.1 从克里米亚争端看俄乌历史纠葛

1783年，俄罗斯帝国占领克里米亚，克里米亚半岛成为俄罗斯黑海舰队的基地。 1921年10月，克里米亚半岛的一部分成立为克里米亚苏维埃社会主义自治共和国。 1954年，时任苏联领导人赫鲁晓夫为纪念乌俄同盟300周年，违反苏联宪法，将克里米亚并入乌克兰，但这一决定为后俄乌矛盾埋下了伏笔。苏联解体。 1991年，由于苏联解体和乌克兰独立，克里米亚加入乌克兰成为自治共和国，得到国际社会承认。 1992年5月21日，俄罗斯前议会单方面通过了废除1954年2月决议的决定，1993年5月9日，俄罗斯前议会通过了收回克里米亚重要的海军基地城市塞瓦斯托波尔的决定。市条例。由于苏联解体后对黑海舰队归属的争议，1992年8月，俄罗斯与乌克兰在雅尔塔达成协议，两国从黑海舰队共同指挥俄乌联合舰队. 1995年6月，俄罗斯和乌克兰正式决定将舰队一分为二，但双方在塞瓦斯托波尔基地租用问题上存在分歧。

虽然乌克兰名义上拥有克里米亚，但根据俄罗斯和乌克兰达成的协议，俄罗斯黑海舰队将继续以租用方式驻扎在克里米亚塞瓦斯托波尔，这里是俄罗斯海军的发源地。它也是黑海舰队的主要港口。 2010年4月，双方再次签署协议。俄罗斯以原价约30%的价格向乌克兰出售天然气，乌克兰需要将俄罗斯黑海舰队在乌克兰的驻留期限延长25年。

克里米亚归属权之争的背后是黑海海域控制权之争。黑海是俄罗斯唯一的不冻港。它是俄罗斯整个西南地区，包括中东和地中海地区话语权的基本保障。它也是俄罗斯影响力传播的主要渠道。在军事和交通上具有非常重要的战略地位。米娅对乌克兰的意义不言而喻。亲俄派亚努科维奇的垮台，是俄方的一次孤注一掷，认为俄方坚信乌克兰亲西方关系不可逆转，出兵克里米亚支持东乌克兰独立，确保自身全面性。 2014年3月16日，克里米亚以83.1%的最终投票率“加入”俄罗斯，但乌克兰、美国和欧盟不承认公投结果。

1.2 能量——大国博弈的核心

乌克兰有“斯拉夫油库”的称号。国内石油、天然气资源十分丰富，但受限于自身能源发展水平，基本依赖从俄罗斯进口能源。众所周知，俄罗斯是石油、天然气、金属等的主要出口国，俄罗斯对欧洲的天然气供应量占35%，而乌克兰是俄罗斯向欧洲出口天然气的主要中转通道。从某种意义上说，俄罗斯需要乌克兰，这也是乌克兰和俄罗斯的关系。但随着“北溪二号”天然气管道的建成，俄罗斯可以在没有乌克兰的情况下直接向德国输送天然气，德国也将因此成为俄罗斯天然气出口的又一重要枢纽。但随着乌克兰能源发展步伐的加快，欧盟也有意增加乌克兰的能源份额，以减少对俄罗斯的依赖，俄罗斯在谈判中的话语权也将变弱。 2”天然气管道以抵消谈判杠杆减弱的影响。然而，俄罗斯和乌克兰的局势变得越来越紧张。在多方博弈下，俄罗斯通往德国的“Nord Stream-2”天然气管道长期无法进入运营状态，本已紧张的欧洲天然气供应捉襟见肘。显然，俄罗斯和乌克兰不仅依赖能源，而且还相互联系和依赖经济。

事情发展到今天，乌克兰已经成为大国竞争的地方。美国等西方国家希望利用乌克兰来限制俄罗斯的发展；而俄罗斯则想利用乌克兰的交通条件限制欧盟，同时通过能源管制阻止乌克兰加入北约和欧盟；乌克兰以自身的地缘优势为筹码，获得欧美国家物价低廉的能源资源支持。

1.3 总结

美苏冷战后苏联解体，俄罗斯依然是西方国家的恐惧。西方通过将北约东部边界扩展到乌克兰和格鲁吉亚来阻止俄罗斯。乌克兰彻底落入西方阵营后，俄乌关系逐渐恶化，冲突也层层升级。一旦乌克兰加入北约，俄罗斯将面临与北约正面交锋的风险。正如米尔斯海默所说，“2013年开始的乌克兰危机的深层次原因不是俄罗斯坚决反对乌克兰追求欧洲一体化和俄罗斯占领克里米亚，而是俄罗斯、美国和欧洲。大国竞争。”

只要俄罗斯和乌克兰的冲突持续下去，俄罗斯就不可能一心一意地发展经济，也难以实现大国复兴和恢复世界大国地位的愿景，这也实现了欧美国家的目标。利润的真实写照”。

02 审视西方应对模式以及未来形势如何发展

2.1 俄罗斯在克里米亚事件后的制裁和影响

自2014年克里米亚事件以来，以美国为首的西方国家有意识地以双边关系变化为借口使局势进一步复杂化，以占领克里米亚、在乌克兰东部煽动暴力、侵犯人权等各种理由以及对媒体自由的限制，对俄罗斯实施了多轮经济制裁，包括政治、经济、能源、金融、军事、贸易和技术等领域的制裁。政治制裁包括抵制G8峰会、将俄罗斯踢出G8、暂停俄罗斯加入经合组织等；能源制裁包括限制俄罗斯原油、天然气的进口，以及油气勘探开发所涉及的关键设备和技术设置限制；金融制裁包括冻结俄罗斯个人、企业和金融机构的资产，限制金融交易，停止在国际支付系统中提供服务；军事制裁包括阻止俄罗斯军事技术创新和生产，限制俄罗斯对外军事贸易等；贸易制裁包括对俄罗斯农产品、制成品等进出口的管制；技术制裁包括对俄罗斯在军事、能源等行业的高科技产品和技术的控制，以及对向俄罗斯出口的高科技产品和技术的限制。这些制裁对俄罗斯的经济发展和政治稳定产生了一定的影响。

制裁开始以来，对俄罗斯的经济发展和政治稳定产生了一定的影响。政治上，俄罗斯在国际社会受到孤立和诋毁，国际影响力有所减弱。西方国家施加反制裁压力，巩固与中国和独联体国家的关系，强化战略规划；在经济方面，制裁直接导致卢布贬值，通货膨胀达到两位数，能源经济下滑，GDP增速下降。价值跌了近一半，经济衰退了10年。然而，俄罗斯通过加强与金融机构的改革、国际金融合作、调整能源、农产品等进出口国家和方向，提振了国内经济；产品研发和生产受到很大影响。由于进出口管制，武器的进出口也受到影响。俄罗斯采取多种措施促进国防工业创新，推进国防工业体制改革，改变电子和原子进口国，不断更新武器，增加军演。以及其他应对欧美限制的军事对策；在科技方面，关键技术和装备有限，表面上增加了俄罗斯科技创新的难度，对俄罗斯经济结构的科技转型产生了更深层次的影响。设立机构、设立国家研究中心等方式，大力推进科技自主创新。

2.2 未来欧美将如何行动

自去年11月俄罗斯与乌克兰再次爆发冲突以来，局势愈发紧张。西方国家也多次向俄罗斯发出制裁警告，在对俄经济制裁问题上越来越统一，包括前所未有的重大经济制裁。测量。

美国政府高级官员近日表示，经济制裁将侧重于“实力”和“限制”。在金融制裁方面，重点是俄罗斯金融机构和国有企业。制裁名单包括但不限于 Sberbank、VTB、Gazprombank 和俄罗斯直接投资基金 (RDIF)。 ) 和其他银行。此外，欧美国家也考虑到了切断俄罗斯与SWIFT国际支付系统的连接等措施。在出口管制方面，美国政府官员虽然没有具体说明具体方面，但强调将重点打击俄罗斯关键领域，包括但不限于人工智能、量子计算、航空航天等。俄罗斯资本市场的外资抛售对卢布汇率产生了影响。

此外，英国和欧盟正准备在美国的支持下实施制裁，限制俄罗斯新天然气（603393）项目）的融资和技术转让，其严重程度将取决于实际严重程度。冲突调整。考虑到俄罗斯经济在被制裁后将面临能源“逆袭”，欧美也在积极与卡塔尔、澳大利亚等国进行谈判，以弥补欧洲必要的能源短缺。

03 随着紧张局势的持续，大宗商品将产生多大影响？

俄罗斯矿产资源丰富，尤其是能源和金属的供应对世界格局影响巨大。因此，我们主要从原油、天然气和金属三个方面分析当前的紧张局势对大宗商品的影响。

3.1 原油

俄罗斯、美国和沙特阿拉伯是三大原油生产国。过去十年，俄罗斯原油产量占全球产量的比重超过13%。截至2019年，俄罗斯原油产量为1047.9万桶/日，占全球产量的13.92%；已探明原油储量达到800亿桶，占世界原油总储量3.。 @5.17%。出口方面，俄罗斯是仅次于沙特阿拉伯的全球第二大原油出口国，年出口量占其产量的一半。丰富的能源资源为俄罗斯经济做出了重要贡献。每年，俄罗斯的商品和服务出口占其国内生产总值的四分之一以上，出口的一半是燃料，石油和天然气公司的税收占俄罗斯总量的三分之二。收入。

俄罗斯能源出口对俄罗斯经济的重要性，注定成为美国遏制俄罗斯的手段之一。此前，从2014年克里米亚冲突开始，美欧不断对俄罗斯实施各种能源制裁，包括金融和技术制裁。将多家俄罗斯大型银行和能源公司纳入制裁名单，冻结其在美国和欧洲的资产，禁止其进入西方资本市场融资，拒绝为其提供投融资服务，限制俄罗斯获得部分资产可用于石油生产和勘探。一些敏感的技术和服务。

欧美对俄罗斯原油行业的金融和技术制裁限制了俄罗斯原油行业的长期发展。一方面，欧美对原油行业实施多轮金融制裁，使得俄罗斯原油企业融资难度加大，油气行业投资能力不足。可以看出，2014年之前，俄罗斯外债存量仅在2008年金融危机期间小幅下降，整体外债存量呈上升趋势。但自2014年美欧实施金融制裁以来，俄罗斯外债存量已连续两年大幅下降，此后一直未恢复到制裁前的水平。另一方面，技术制裁阻止俄罗斯原油公司进口先进的勘探开发技术和设备。最终，资金和技术的双重困境限制了俄罗斯原油产量的增长。目前，俄罗斯已探明原油储量自2012年以来已连续9年没有出现新的增长，虽然产量每年都保持稳定，但并未实现显着增长。相比之下，得益于原油的技术革命和创新，美国原油产量在过去十年大幅增长，近年来已超过俄罗斯成为世界第一大原​​油生产国。

当时制裁俄罗斯原油行业对油价有何影响？从理论上讲，对未来供应减少和避险情绪的担忧应该会提振油价。事实上，情况确实如此。 2014年俄罗斯被美欧制裁时，原油价格经历了短暂的上涨，但此后俄乌冲突对金价影响，油价经历了一次难忘的市场暴跌。原因是页岩油革命大大增加了美国的原油产量；利比亚政府恢复原油出口，原油产量从7月初的20万桶/日迅速飙升至9月底的90万桶/日；与此同时，欧佩克正在打一场价格战。 ，整个原油市场处于严重供过于求的状态。

因此，价格走势的分析离不开对整体供需关系的分析。当前，世界经济呈现复苏迹象，石油需求开始回升。市场普遍认为，供给端仍无法匹配回暖的需求。加之近期原油产区出现生产问题，在原油供应偏紧的格局下，俄罗斯与乌克兰的冲突愈演愈烈。该消息大幅推高原油价格。事实上，从历史制裁来看，美欧更倾向于削弱俄罗斯的长期能源输出能力，而不是直接限制俄罗斯的原油出口。如果此次美欧继续对俄制裁，俄乌冲突不会对短期原油供需产生太大影响。不过，从当前消息变化引发的原油价格剧烈波动来看，短期内原油价格将更多地受到市场情绪的影响。因此，仍需警惕地缘政治冲突恶化或好转导致的原油价格大幅上涨和下跌。

3.2 气体

除了原油，俄罗斯还拥有丰富的天然气资源，是世界上最重要的天然气运输国。截至2020年，俄罗斯天然气年产量为6384.9亿立方米，占全球产量的16.57%；已探明天然气储量37.390,000亿平方米，占世界总储量的19.88%。俄罗斯的天然气储量和产量位居世界第二。

欧洲长期以来一直受到能源危机的困扰。去年，由于能源短缺，欧洲经历了电价飙升。以德国为例，截至去年12月20日，最高涨幅已超过1000%。飞涨的电价显着提高了居民生活成本和企业生产成本，也不利于欧洲气候目标的实现。近年来，天然气发电逐渐成为欧洲主要的发电方式，欧洲天然气消费极度依赖俄罗斯进口。 2020年欧洲天然气消费量为3799.4亿立方米，当年进口量占消费量的8<@5.84%。在进口结构中，俄罗斯的输送量占欧洲进口天然气量的一半。也就是说，欧洲 40% 以上的天然气消耗量依赖于俄罗斯的传输。

因此，为应对俄乌冲突，国际天然气价格，尤其是欧洲天然气价格有可能被推高。基于美国、欧洲和俄罗斯可能采取的博弈措施，我们分析了此次冲突导致天然气价格上涨的三种可能路径。

俄罗斯通往欧洲的天然气产能中约有一半必须经过乌克兰。然而，俄罗斯和乌克兰之间的矛盾往往导致通过乌克兰的天然气输送减少甚至中断。去年，俄罗斯停止了通过乌克兰向欧洲输送天然气。据乌克兰国家天然气运输运营商TSOUA称，2021年将通过乌克兰出口到欧洲的俄罗斯天然气量减少25%是乌克兰经济收入下降的主要原因。如果未来俄乌矛盾激化，俄罗斯可能会采取同样的方式，即暂停通往乌克兰的天然气管道，以制裁乌克兰。

但天然气输送的暂停也会对俄罗斯造成经济损失。在此背景下俄乌冲突对金价影响，俄罗斯与欧盟合作推进北溪2号管道项目建设。 Nord Stream 2管道的设计起点是俄罗斯，绕过乌克兰，通过波罗的海向德国输送天然气。项目建成后每年可输送天然气550亿立方米。市场普遍认为，北溪二号的建成意味着天然气供应更加充足和稳定。这是解决欧洲能源短缺问题的重点项目。天然气出口收益的关键项目。因此，美国和欧洲一直试图阻碍北溪二号的建设和运营，以此作为威胁俄罗斯的筹码。此前，原定于2019年底完工的北溪2号项目，由于美国的阻挠，被推迟到去年9月，目前仍在等待德国网络机构的认证许可。鉴于德方近期的态度，如果俄乌冲突进一步升级，北溪2号核证可能会无限期推迟。美欧对Nord Stream 2项目的制裁短期内不会有效缓解欧洲能源问题。如果 Nord Stream 2 项目未能在今年冬季之前投产，欧盟可能会继续承受因能源短缺而导致的高电价，而无法找到其他能源供应来源。

此外，俄乌冲突本质上是俄罗斯与美欧之间的战略争端。不排除俄罗斯会突然减少甚至直接切断其向欧洲输送天然气的反制裁措施。以上任何一种情况都会影响俄罗斯对欧洲的天然气供应。

美国和欧洲正在积极应对，但差距过大或难以弥补。寒冷的冬天即将结束，温暖的天气将缓解欧洲能源短缺的问题。同时，为提前应对可能出现的能源危机，美欧也在积极布局，积极从中东、北非、亚洲和美国寻找新的能源供应来源，力争在弥补俄乌冲突造成的天然气缺口。但由于天然气项目建设周期较长，短期内美国和欧洲只能从现有天然气产量中寻找替代来源。在经济复苏的背景下，全球天然气生产商倾向于签订长期订单并满负荷运营。对于俄罗斯的巨大供应而言，短时间内能找到的替代来源可能是杯水车薪。即使找到替代来源，欧洲也将因运输成本上涨而面临更高的天然气价格。

3.3 金属

3.3.1 贵金属

俄乌冲突对金价影响的逻辑比较简单，核心在于冲突的发展会给投资者带来什么样的预期未来风险形势。作为全球“硬通货”，黄金是资本的避风港，边缘政策对金价的影响往往源于投资者避险情绪的变化。同样以2014年克里米亚公投为参照，自2月克里米亚宣布脱离乌克兰并寻求加入俄罗斯以来，在对资产价格贬值的担忧推动下，俄罗斯与美欧之间的矛盾愈演愈烈。结果，金价大幅上涨，短短一个月内金价上涨10.78%。 3月18日，公投结束，克里米亚加入俄罗斯。东欧政局基本稳定，美欧俄冲突程度低于市场预期。避险情绪迅速消散，金价也大幅下跌。 俄乌冲突也是美欧俄三方利益之争。后续俄乌冲突走势将决定市场避险情绪的强弱，进而影响金价上涨。

不过，从近期的市场表现来看，金价并没有明确反映俄罗斯和乌克兰的冲突。典型的避险指标Ted价差仍处于低位，近期美联储持续的鹰派态度成为主导金价的核心。 当然，不排除俄罗斯和乌克兰局势进一步紧张，导致避险情绪上升，对金价产生拉升作用的可能。

3.3.2 有色金属

俄乌冲突也对全球金属商品供应产生潜在的负面影响，主要来自三个可能方面。一是上述美欧实施的金融和技术制裁如果影响到俄罗斯金属矿产冶炼企业，也会阻碍俄罗斯相应品种的产量增长；二是欧美对俄罗斯金属出口的直接制裁；第三点是俄罗斯的反制裁推高了欧洲能源价格上涨的连锁反应。

对于前两个方面，除了能源资源，俄罗斯这个幅员辽阔的国家，也有丰富的矿产资源。 2020年全球基本金属矿产产量中，俄罗斯铜、铅、铝、镍矿产量占比分别为4.25%、5%、<@5.52%和11.2%。在产量方面，如果欧美实施上述制裁，镍矿供应将受到最严重的影响。

俄罗斯是仅次于中国的第二大原铝生产国。 2020年俄铝电解铝产量为37<@5.5万吨，占全球产量的<@5.76%，位居全球第一。铝生产商之一。 2018年4月，美国开始对俄铝实施制裁，对与俄铝有贸易关系的公司实施制裁，导致当时铝价暴涨。总结经验教训，目前市场最关注铝供应趋紧。

对于第三点，建投有色金属团队此前发表的文章《欧洲能源危机及其对基本金属的影响简析》，从欧洲能源危机对基本金属的影响角度分析了欧洲能源危机对基本金属的影响。产量和成本。一方面，能源紧缺给贱金属冶炼等高耗能行业带来限产压力。另一方面，能源价格的大幅上涨，使冶炼成本明显增加。产量方面，全球产量中，欧洲精炼铜产量占比16%，电解铝产量占比11.9%，电解镍产区分散，产量精锌产量占17.71%，精铅产量占16.13%。从综合成本来看，由于电解铝和精锌在电费成本中占比较大，能源价格上涨将严重压缩生产企业利润，采取减产措施。 Therefore, among non-ferrous metals, high electricity prices in Europe will have the greatest impact on aluminum and zinc prices.影响。

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