多角度判断加密项目是否“庞氏骗局”

加密货币能构建有用的东西吗？

或者这只是一个庞氏骗局，老练的骗子从有前途的新人那里偷钱？

取决于你问的是谁，加密货币可能是 Advent 的金融时刻。 或者，用查理·芒格的话来说，它可能是一种“性病……不容忽视”。

评估加密行业的部分问题是我们在没有真正理解的情况下抛出某些术语，并且没有明确的术语围绕它们。 有些是庞氏骗局。 但大多数项目都不是庞氏骗局。 这并不意味着它们一定是好的，但我们需要一些更具表现力的方式来描述项目的好与坏、生与死、骗局与非骗局。

因此，这是一种对密码学项目判断框架的尝试。

我将它们分为两类：活着的或死去的。

然后在这些类别中，有四个子类别：金字塔计划、庞氏骗局、郁金香和花钱者。

总而言之，这为我们提供了一个有用的框架来查看新项目或现有项目并评估它们是否有未来。

可持续项目

生活用品是经济中有净支出者为企业创造一定数量收入的物品。 付费使用该服务但未获得报酬的人。

一个例子是以太坊上的 AAVE。 当您在AAVE上存入资金和借入资金时，您必须向AAVE支付一定的服务费。 AAVE 不会为借入资产支付任何奖励代币，所以一旦你还清了一些债务，你就是 AAVE 经济中的净支出者。

如果 AAVE 管理好它的成本，它就是一项有利可图的业务。 它是活的。

Uniswap 是 Living 项目的另一个很好的例子。 他们在每笔交易中赚取一些交易费用，他们不需要支付 UNI 代币就可以让你使用他们的平台。 人们只是乐于使用它。 实时加密项目的第三个例子是 Yearn。 人们会很乐意支付 Yearn 的 20% 管理费来为他们完成自动复利或风险管理，而无需因使用该平台而获得其他代币的报酬。

在加密货币之外，我们有许多真实业务的例子。 我午餐吃的炸玉米饼食品卡车有时是一项活生生的生意，因为我付钱给他们买炸玉米饼，却没有得到一些神秘的 TACO 硬币（可以在 TACOVERSE 中兑换？？）。 Taco 卡车拥有净消费者。 它产生收入。 它甚至可能有利可图。 奇怪的概念，对吧？

不幸的是，许多加密项目并没有上线，即使它们看起来是上线的。 他们正在慢慢死去。

垂死的项目

如果一个项目在激励和代币发行上的花费超过它从用户那里获得的收入，那么它就垂死了。

大多数这样做的项目会说代币排放不是“花费”，但绝对应该这样对待。 没有人认真争论如果完全停止排放，项目的 TVL 会保持不变。 加密货币的人们总是在寻找免费的赚钱机器，除非你有他们实际使用的产品，否则一旦你关闭“印刷机”，他们就会把钱转移到别处。

Terra 上的协议是最近最令人痛心的例子。 有真正的消费者，愿意花钱在平台上借钱的人。 然而，Anchor 不得不提高收益率，吸引远远超过其产生的收入的资本。

像这样不可持续的增长并不是任何特定的加密货币。 优步因此而闻名。 我们的 Uber 现在这么贵的原因是他们不再得到 VC 资金的补贴。 你可能会争辩说，优步能够在某些城市取代出租车的唯一原因是因为优步正在燃烧现金来推动其不可持续的增长。 现在钱快用完了，出租车又开始流行了。

在风险投资流行之前，大多数企业都是从真正可持续发展的企业开始的，然后慢慢成长为全球巨头。 现在他们不用等了。 他们可以烧掉数十亿美元来跳过无聊的缓慢时期，然后想办法在以后成为一个真正可持续发展的企业。 希望。 或者，他们可以获得 Apple TV 连续剧作为特许经营权。

“死亡”可能是一个很强的词，但它暗示了企业的发展方向。 除非他们能够扭转人们为使用他们的产品支付的费用超过他们为奖励支付的费用的情况，否则他们就会死去。 很多企业和项目都是从垂死阶段开始的，处于垂死阶段并不意味着它就要死了，所以不要解读得太强。

这是两个最重要的类别：如果一个项目还没有弄清楚如何从死到活，那么它还不是一个“真正的”业务，至少在我看来是这样。 很少有加密项目能够做到这一点。 然后更具体一点，我们可以进一步将生死项目分为四类：金字塔计划、庞氏骗局、郁金香和挥金如土。

金字塔计划

传销的主要收入来源是人们必须付费才能进入系统。 作为系统参与者，您的主要收入来源是让其他人付费进入，这样您就可以从他们的收入中分一杯羹。 因此，在“金字塔”结构中，

那些早的，能招到很多人的，赚的钱最多。 你加入的越晚，你赚的钱就越少，因为雇用的人会更少，而且在某些时候，该计划会提示后来的人不会收回他们的初始投资。

实际上很难在加密货币中找到一个很好的例子。 许多项目的早期投资者比后来的投资者赚更多的钱，但这算不上传销。 问题是：通过说服其他人购买来赚钱的产品在哪里？ 你在哪里直接从你说服加入的人那里赚钱？

卡尔达诺可能是候选人。 他们专注于说服 YouTube 有影响力的人推广 Cardano，然后让他们的追随者在他们的节点上抵押，这样有影响力的人就可以从他们的抵押产生的所有收入中分一杯羹，这感觉就像一个金字塔。

Evan Armstrong 认为，像 Bored Apes 这样的 NFT 就像金字塔计划，一种不那么激进的金字塔计划，但它们缺乏从你后来招募的人身上产生现金流的关键要素。 Bored Ape 持有人不会从他说服人们购买 Apes 支付的费用中分得一杯羹。 唯一的重叠是早期的投资者比后来的投资者做得更好，几乎所有事情都是如此。 你不会因为 Facebook 股价下跌 80%，让后来的投资者亏本，就认为 Facebook 是庞氏骗局。

庞氏骗局

庞氏骗局是最难声明的。 庞氏骗局是一种骗局，没有真正的基础业务产生收入，后来的贡献者资金只是还清了早期的贡献者。 它通常还需要一些故意欺诈的元素，因为欺诈是它与正常的不可持续业务的区别。

伯尼麦道夫的庞氏骗局也许是最著名和最有力的例子。 他通过伪造交易来解释利润来源而实施欺诈，而实际上他是在将资金从后来的投资者那里回收给早期的投资者。 他经营一家投资公司，但有些回报是捏造的。

Bitconnect 可能是我们在加密领域见过的最著名的庞氏骗局。 他们承诺每天 1% 的复合回报来自其他人向系统投入资金。

据我们目前所知，Anchor Protocol对UST的20%利率并不是庞氏骗局。 他们似乎并没有通过暗示收益来自任何特定地方来进行欺诈。 他们说这是 Luna 基金会为推动 UST 的采用而进行的营销支出。 实际上，这与风投补贴优步没有什么不同。 我不是说它是对的还是好的，发生在Luna身上的事情很糟糕，但我不知道Anchor现在是否在行动。

郁金香

庞氏骗局是指一些投资支付由其他投资者资助的股息的情况。 但郁金香是一种投资因为其他投资者的信任而变得更有价值的情况。 通常，除了作为投资或保值手段外，投资几乎没有什么用处。

很多东西都是郁金香，我们只是根据它们的耐用性来判断它们。 黄金是郁金香。 艺术是郁金香。 任何身份象征都可以是郁金香。 大多数 NFT 都是郁金香，即使它们承诺加入某些社区。

称某物为郁金香并不一定意味着它本质上毫无价值。 当然，我们可以将黄金制成珠宝，但我们倾向于这样做的唯一原因是因为黄金很有价值。 我们认为它有价值的唯一原因是因为它太稀有以至于其他人认为它有价值。 如果我们都不再关心黄金，或者如果我们学会了炼金术，那么就没有人会再关心黄金了。

在这种情况下，郁金香只是意味着价值主要基于一些关于资产重要性的主体间神话。 只要其他人认为它有价值，它就有价值。

支出

最后，我们有支出。 这个类别有点奇怪，因为你没有像“金字塔计划”那样的“支出”，但它足以捕捉到真正的加密项目与其他项目之间的区别。

庞氏骗局和金字塔骗局都是在没有实际收入的情况下产生表面支出的方式。 虽然郁金香可能非常有价值，但业务支出通常非常小，很难被称为真正的投资与投机。

如果没有实际支出，加密项目要么濒临死亡，要么纯粹是投机性的。 这使得这个支出问题成为评估任何项目合法性时最重要的问题之一：

谁在花钱

多少

有没有办法让这笔支出超过项目的支出

至少在加密领域，这通常意味着花费一些非本地代币或资产。 这是许多游戏可能面临的挑战，如果游戏通过代币赚钱，那么他们必须弄清楚如何将代币投放市场才能真正赚钱。 花费像 ETH 或 USDC 这样的东西更合法。

好的，现在我们已经列出了各种类别，让我们看看它们如何应用于不同的项目，并可能测试我们对什么是合法的直觉。

早期投资者赚钱的垂死项目

如果你有一个不可持续的企业，有人赚了钱，然后它的价值直线下降怎么办？

WeWork 就是一个很好的例子。 Benchmark 最初向 WeWork 投资了 1700 万美元，后来以 3.15 亿美元的价格出售了部分投资。 如果 WeWork 是一个不可持续的企业，早期投资者从后来的投资者那里得到回报，那它是庞氏骗局吗？

虽然感觉很接近，但似乎并非如此，因为有一家真正的企业正在努力（并且仍在努力）达到可持续发展的地步。 因此，早期投资者成功赚钱的不可持续业务不一定是庞氏骗局。 需要有一些虚构的商业元素，或者没有商业尝试。

许多科技初创公司都是如此。 他们出去为他们想要完成的一些大事筹集资金，而早期的投资者只需要后来的投资者进来买断他们。 他们实际上并不要求企业成功或可持续发展。 那么所有科技初创公司都是庞氏骗局吗？ 还是郁金香？ 它们可能是郁金香，但绝对不是庞氏骗局。

现在，加密项目呢？ 有大量加密项目启动以太坊和比特币有区别的原因，被早期投资者购买，经历炒作周期，然后下跌 80-90% 或更多，并且再也没有回到历史高点。 多亏了后来买入的人，那些在最高点卖出的投资者最终赚了很多钱。

这些项目是庞氏骗局吗？ 我再次认为我们必须看看企业实际在做什么。 由于 Solana 从历史高点下跌了 85%，一些投资者以 3 美元的价格买入并在最高点卖出，这无疑赚了大钱。 但这并不意味着这是一个庞氏骗局。 Solona 正在与花费 SOL 来使用它的用户一起构建真正的产品，尽管目前 SOL 比作为质押奖励发行的少得多。

比特币和以太坊

比特币和以太坊去了哪里？ 批评者有时称它们为庞氏骗局，但这没有道理。 显然没有虚假业务可以影响投资者。 你也不会从投资其中任何一个中获得任何现金流（目前）。

比特币介于郁金香和垂死的项目之间。 除了交易或持有比特币，你不能用比特币做任何事情，但你确实通过交易费用在经济中有一些支出。 尽管如此，挖矿产生的排放量远远超过交易费用，因此它仍然得到大量新印制比特币的补贴。 如果费用高到足以证明在没有区块奖励的情况下继续挖矿是合理的，那将是一个活生生的企业，但我们还没有看到这种情况发生。

以太坊目前是一个垂死的项目，因为你确实可以支付 gas 以使用以太坊做更多事情，但排放量超过支付。 也就是说，以太坊生态系统中的净支出者可能比合并后发行的新代币更多，在这种情况下，以太坊网络将成为一个有活力的、可持续发展的企业。 这将是第一个这样做的权益证明链，因为所有竞争的 L1 都是不可持续的业务。

但在这两种情况下，你都无法做出真正的庞氏骗局论证。 它们要么是郁金香，要么是垂死的。

玩 2Earn 赢游戏

Play 2 Earn 游戏与 Axie Infinity 或 STEPN 等具有通货膨胀繁殖循环的游戏相比如何？

在我的 STEPN 文章中，我最大的批评是他们的铸币计划会造成失控的通货膨胀，最终会使运动鞋和代币贬值。 我还认为他们的 GMT 代币定价过高，并且没有与之相关的现金流或收入来证明价格合理。

所以游戏本身肯定是一个垂死的行业，但它也是一个庞氏骗局吗？ 这很奇怪以太坊和比特币有区别的原因，因为游戏本身并不是真正的生意，但正如我们从所有发展灰色市场经济的 Web2 游戏中看到的那样，游戏内工作显然具有一定的价值。 所以说“游戏中的所有价值都是虚构的”并不意味着它不是真实的。 当然，数字运动鞋与一套银器有很大不同，但数字运动鞋仍然是人们玩游戏时看重的东西。

但是游戏并没有像我上面描述的那样完全消亡，因为他们没有支付大量额外的免费奖金来激励活动。 人们提高价格是因为他们想玩得更多。 所以它更接近郁金香模型，价格主要取决于您对数字运动鞋的用途的猜测，而不是任何真正的潜在价值。 所以也许“垂死的郁金香”是这里最好的标题。

为什么不传销？ 除了从让更多人进入整个生态系统中获得的好处之外，你不会从招募人员中获益。

如果通过给某人你的激活码你得到了他们 10% 的 GST 那么这确实是一个金字塔计划，但没有这样的机制。 我敢肯定，未来的某些游戏会将其添加为“增长黑客”。

重点是什么？

我们可以对任意数量的加密项目运行此测试，这可能看起来有点迂腐，但我发现分析新项目和现有项目以了解它们的未来会很有帮助。

第一个问题必须是该项目是否有实际支出。 有没有办法通过使用产生现金流？

如果不是，钱从哪里来？ 难道真的如人们猜测的那样只是一株郁金香吗？ 还是某种庞氏骗局或金字塔骗局？

如果有实际支出，这个项目是活的还是死的？ 是否必须发行大量代币来激励人们花这么多钱？ 或者这种支出是在没有激励的情况下发生的？

对我来说，这就是我如何看待哪些项目能够在熊市中幸存下来。 Yearn 的代币对 ETH 进行了残酷的回调，但他们的业务似乎相当稳固。 MakerDAO 是另一个很好的例子。 可怕的代币价格，但业务本身非常健康。

一个大问题将是哪些相互竞争的 L1 可以从死变活。 如果以太坊合并按计划进行并且天然气保持稳定，它应该会出现通货紧缩和现金流稳定的业务。 其他 L1 可以实现类似的东西吗？ Solana 看似不可能完成的任务是获得足够的链上行动以使其当前的天然气可持续发展，但我认为这些批评低估了将 Solana Pay 等产品集成到 Shopify 中的影响。 如果你有足够的钱，小额收费是可以的。

在牛市中，一切看起来都很棒。 但现在我们已经清醒了一点，通过这些镜头看物体有助于让它更清晰。

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翻译：施江